文丨金铎编辑丨杜海百进

来源丨正经社（ID：zhengjingshe）

（本文约为字）

白酒行业的“暴利”早已人尽皆知，站在顶端的贵州茅台销售毛利率高达92.61%，泸州老窖88.37%的销售毛利率紧随其后，位列白酒板块位。

即便如此“暴利”，泸州老窖的年财报竟破天荒地惊现百亿借款，让外界摸不着头脑。

一时间，质疑扑面而来。面对舆论炮轰，董事长刘淼紧急回应，宣称泸州老窖目前正处于业务扩张时期，频繁的借款目的在于利用较低成本借款资金，结合自有资金开展重要项目建设，并进行合理的现金管理。不存在通过关联方等任何形式向经销商贷款的情形。

正经社分析师注意到，由于泸州老窖旗下小贷公司确实有推出“提货权质押”“酒商贷”“酒企贷”“酒人贷”等贷款项目的“案底”，以及刘淼口中的“开展重要项目建设”显得模糊不清，关于泸州老窖借贷百亿搞扩张的舆论风向，也就逐渐吹出了“借款给经销商放贷”“变相压货”等负面情绪。

暴利的白酒企业，真的要靠贷款过日子了？

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百亿贷款惹争议

年对泸州老窖而言是里程碑式的一年。这一年，其营收规模跨过亿元大关，与洋河股份、山西汾酒一同晋身亿元俱乐部，稳稳守住了自己“白酒老三”预备役的坑位。

不过，严格来说，自年刘淼接任董事长并喊出“重回前三”口号之后，泸州老窖一直在奔赴这个目标的路上，“白酒老三”近在眼前却又始终遥不可及。

（图表来源：正经社根据财报数据整理制作）

梳理财务数据可以看到，-年，泸州老窖营收规模从69.00亿元增长至.33亿元，净利润从14.73亿元增长至.46亿元。从自身来说，规模翻了三番，净利润涨了八倍，算是一次成功的跃升。

但若以“重回前三”的准则去评估过去8年的发展，至今没摸进规模第三位的泸州老窖显然还有待进步。

好消息是，迈过亿元门槛，泸州老窖与老对手山西汾酒、洋河股份的差距正在慢慢拉近。与准三号位的洋河股份之间的规模差额从年的91.52亿元缩小至年的28.93亿元。

（图表来源：正经社根据财报数据整理制作）

眼看“重回前三”也就一步之遥的功夫，泸州老窖的财报却没能经受得住聚光灯的打量。在其年财报中，“长期借款”这一指标从上年31.80亿元一跃飙涨至亿元，着实吓得人一激灵。

放眼整个白酒板块，另外6家有长期借款的上市白酒企业，顺鑫农业（12.35亿元）、古井贡酒（1.07亿元）、皇台酒业（万元）、舍得酒业（万元）、迎驾贡酒（万元）、天佑德酒（万元）的借款规模远远不如泸州老窖。

泸州老窖缺钱吗？从净利润、现金流以及资产规模来看，答案无疑是否定的。财报数据显示，年，泸州老窖净利润规模为.46亿元，仅次于.34亿元的贵州茅台和.11亿元的五粮液；期内现金及现金等价物净增额与期末净资产分别为81.64亿元、.50亿元，同样排在白酒板块前列。

也正因为如此，当泸州老窖财务报表上陡然出现百亿借款时，才会令外界大跌眼镜。

而之所以质疑的风向会偏向向经销商放贷，也并非无的放矢。

早在年3月，泸州老窖官方
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