来源：星空财富bj

作者/星空下的牛腩

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的小鱼

前期的大幅回调之后，喝酒行情变成了醉酒行情，让人难受。按照民间的偏方，这时不能立刻停杯，反倒是应该再喝点儿酒透一透，才能缓过来。

如果说前几天贵州茅台每10派元的分红力度不够，那么酒鬼酒最新公布的去年全年和今年一季度的业绩预告，简直是让酒精直接上头。

酒鬼酒去年实现营收18.2亿元，同比+20.79%，净利润4.9亿元，同比+65.15%。年报的业绩比市场预期的要好一些，更让资金感到兴奋的，其实是今年一季度业绩预告中超过2.5亿元的净利润，这不仅意味着同比增幅高达%。而且一个季度就完成了去年半年的净利润，按照这种势头，那今年的净利润岂不是要翻倍？所以，酒鬼酒股价今天直接被顶了一字板涨停。

单日的涨幅是挺香的，那么酒鬼酒本身还香吗？就香型而言，目前中国白酒有“十三香”，三大基础香型分别是酱香（茅台）、浓香（五粮液）和清香（汾酒）。酒鬼酒属于馥郁香型，在十三香中独树一帜，其口感兼具浓、清、酱三者的特点，被形容为前浓、中清、后酱。

其实在口感的稀缺性方面，酒鬼酒反倒是细分赛道上无人竞争的独苗，而这一点就连三大基础香型赛道上的王者也无法比拟。酱香型中，郎酒时刻准备蹭茅台的热度；浓香型中，同为川酒的五粮液、泸州老窖、剑南春打得不可开交；而清香型中，汾酒双拳要抵挡二锅头的四手。

酒鬼酒很好地发挥了赛道独苗的优势，其产品矩阵中的高端品牌“内参”酒，毛利率超90%，跟茅台差不多；传统的酒鬼酒，毛利率也能接近80%——虽然低端品牌湘泉的毛利率不足35%，但近五年公司整体毛利率由59.9%提升到77.8%，还是能在一定程度上解释，为什么酒鬼酒近年来净利润增速高于营收增速。

图片来源：酒鬼酒年半年报

如此高的毛利率，很容易让人忘了酒鬼酒是当年塑化剂事件的罪魁祸首。白酒的风味主要跟酒中的酯类物质（例如乙酸乙酯）有关。酯类含量高，酒体就会有更粘稠的油感，具体表现是会有更持久的挂杯，而在很多老酒友看来，没有挂杯就不算是好酒。但是在白酒中添加塑化剂，能起到增稠的效果，从而以次充好，然而塑化剂却是对人体健康有害的。

可现如今塑化剂“闹鬼”风波已经过去9年了，酒鬼酒也慢慢被消费者原谅，其高端品牌内参酒在电商平台上的零售价甚至能达到元——给人一种酒鬼酒浴火重生的感觉。

然而，在牛腩看来，白酒公司的成功，不仅仅要靠独特的产品，还需要形成销售渠道的护城河。

在渠道上，高端王者茅台都有自己的烦恼，更何况是在次高端领域奋起直追的酒鬼酒了。

在本世纪初电商还不发达的时候，茅台、五粮液几乎在全国各地都能买到——这就是渠道的意义，当然也离不开高端白酒知名度的助攻。相比之下，次高端白酒要面对2个难题：

1.提高产品在本省内的市场占有率；

2.扩大外省收入在总营收中的占比。

位于湘西的酒鬼酒，在湖南本省内的市占率仅为5%左右。从好的方面说，未来还有很大的增长空间；但从坏的方面说，酒鬼酒在渠道、营销方面还要努力，比如说经销商队伍的培养是要靠真金白银砸出来的。

比如从年开始，酒鬼酒就开始花大力气对经销商加强管控，重点打击窜货行为。经销商通常是在各自的地盘里经营，不会把生意做到同行的地盘上去，而所谓窜货，就是A地的经销商偷偷在B地经销商的地盘卖货——涨价肯定是卖不出去，所以只能降价出货。窜货的不利影响，至少有2个方面：

1.经销商争相降价，会压低经销商利润空间，长此以往，就没有经销商愿意给酒厂干活儿了；

2.高端品牌不打折，打折的不是高端品牌，大幅度的降价促销会拉低品牌在消费者心中的形象，高端白酒毛利率这么高，消费者喝的不就是品牌溢价所暗示的“哥很上档次”的feel吗？

家家有本难念的经，但是有些家庭难念的经就很凡尔赛了。比如说当酒鬼酒还在打击窜货、低价销售时，茅台却在担心经销商囤货炒作。飞天茅台的出厂价元，零售指导价元，但问题是想元买茅台得摇号，结果消费者买到手的零售价就得奔元左右——基本上是拜经销商所赐，但是最后的锅很可能要茅台酒厂来背。

渠道差距的背后，其实也有品牌的因素在里面。在本世纪初，酒鬼酒也学当时的老大五粮液，搞贴牌白酒，也就是经销商搞出一个子品牌，然后委托酒厂生产。这种模式在白酒行业跑马圈地的年代还是有效的，但是在行业迈向高端化的时候，就不灵了。其中的问题有2点：

1.子品牌过多，档次、质量差距过大，会透支品牌影响力；

2.为子品牌单独配置生产，不易达到规模经济。

当年坚持不做贴牌的茅台，吃到了行业产量萎缩但质量高端化的第一波红利。尽管现在酒鬼酒也意识到了贴牌生产的问题，正在控制贴牌、聚焦大单品，但距离真正的收获期，恐怕还要再等等。相比之下，茅台已经在收获期了。

图片来源：东北证券研报

对应到投资策略上，如果白酒行业基本面有深刻的理解，二线白酒品牌在股价涨幅上可能比茅台更有爆发力，但从确定性的角度讲，选高端白酒，大概率是不会出错的。毕竟茅台只有股价贵不贵的问题，没有公司好不好的问题。

眨眼之间，年一季度行情已经画上了句号。回调的白酒，重演了半导体的剧本。这让易方达张坤的风评逐渐滑向诺安蔡嵩松。而好消息是，二季度的头2个交易日，白酒和半导体携手大涨，坤哥和蔡经理也再度王者归来。在我们昨天文章（中芯国际净利润大涨%，行业苦台积电久矣）最后的投票中，70%的读者看好诺安成长的后市以及蔡经理的“钱途”——那么，有“世界知名酒庄”之称的易方达蓝筹精选又如何呢？

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。